在全球汽车销量负增长的情况下,公司仍然实现正增长,得益于涡轮增压器渗透率提升和海外业务较快增长。2019H1中国汽车销量同比下降12.39%,美国汽车销量同比下降1.73%、欧洲地区汽车销量同比下降3.10%,但是公司实现营收同比增长6.26%,归母净利润同比增长5.55%,扣非归母净利润增长5.15%,实属难能可贵。我们认为主要原因有以下两点:①在节能减排的压力下,涡轮增压器渗透率继续提升。②公司海外业务保持较快增长。2019H1公司国内市场实现营收1.98亿元,同比下降5.12%,但是国外市场实现营收1.67亿元,同比增长23.99%。
   
2019Q2毛利率同比、环比均明显提升,主要因为高毛利率的工装夹具业务在2019Q2确认的收入相对较多。2019Q1/Q2毛利率分别为36.17%/39.39%,净利率分别为18.32%/21.31%,2018Q2毛利率为37.45%,2019Q2毛利率、净利率环比均上升约3个pct,和去年同比,毛利率也提升了约1.9个pct,盈利能力提升的主要原因还是二季度非标业务工装夹具确认收入较多,该业务毛利率为42.59%,高于汽车零部件业务(毛利率38.22%)和非汽车业务(毛利率30.47%)。
   
公司加大研发储备新产品新技术,上半年研发费用同比增长39.27%。上半年研发费用1709.10万元,同比增长39.27%,增速高于营收增速,主要原因是公司重点布局新能源汽车领域,加大对氢燃料电动涡轮压缩机壳体、氢燃料电动压缩机全铣叶轮等新能源汽车零部件的投入和新能源汽车轻量化结构件的研发和制造,为未来业绩增长夯实基础。报告期内,公司还成立了研究规划院,负责公司转型升级发展中技术研发和产品规划、重大技术改造和扩能的规划等。
   
内生外延双轮驱动,布局新能源汽车零部件。2019年5月,公司出资1938万元收购特斯拉供应商苏州赫贝斯51%的股权,苏州赫贝斯主营铝合金和压铸零配件,是特斯拉、YAZAKI公司、AUTOLIV等知名企业供应商。19年公司总投资不超过3亿元的“五期工厂”开工建设,主要生产汽车涡轮增压器压气机壳、压气机叶轮以及新能源汽车铝合金结构件等,预计2020年上半年可正式投产。
   
投资建议:考虑到油耗标准加速趋严叠加国五升国六推动涡轮增压器渗透率提升以及公司涡轮增压器零部件放量,叶轮产品升级以及中间壳毛坯自制率提升推动公司成本下降,另外,公司积极布局氢燃料电池核心部件和新能源汽车铝合金结构件,并购旭电科技,积极培育新增长点,保守预计公司2019-2021年总营收依次为8.60、9.63、10.59亿元,增速依次为15.47%、12.01%、9.96%,归母净利润依次为1.70、1.90、2.13亿元,增速依次为7.29%、11.50%、12.33%,当前市值30.24亿元,对应PE依次为17.8、15.9、14.2倍。考虑当前市场风险偏好和公司自身特点,公司合理估值为2019年20倍PE,19年目标价17.04元,维持“推荐”评级。
   
风险提示:①油耗标准推进不及预期;②新产品开发不及预期;③汽车销量增长不及预期。